EBC官网：黄金回踩4400美元 央行ETF托底逻辑未变
2026-09-01 09:58
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9月1日黄金市场复盘：金价自4700美元回踩4400一线，沃什杰克逊霍尔鹰派讲话重设加息预期，非农与CPI走弱、美元承压、央行连续增持及ETF回流构成多空拉锯。
【冲高近4700后的急刹车】
8月以来，黄金摆脱区间震荡格局强势反弹，伦敦现货金价自4300美元附近一路逼近4700美元，8月21日触及4697美元的阶段高位，月度累计涨幅一度超13%。推动力量来自三条主线：一是美国财政部宣布扩大10年至30年期国债回购规模，长端收益率回落、美元承压；二是非农与CPI数据接连走软，市场对美联储政策路径的判断转向温和；三是实物与配置资金同步回流。但8月28日沃什在杰克逊霍尔年会重申2%通胀目标、措辞偏鹰，令9月加息预期重新抬头，现货黄金单日跌近3%并下破关键均线，自8月21日以来累计回撤约149美元、跌幅3.24%。截至8月31日，伦敦金报约4447美元/盎司，盘中一度失守4400关口。
【就业与通胀为何先松后紧】
本轮预期松动的起点是非农爆冷：7月非农就业减少2.3万人，远逊于预期的增加8万人，5月、6月合计下修10.3万人，失业率降至4.1%主要源于劳动参与率下滑。随后7月CPI同比上涨3.4%、核心CPI涨2.5%，PPI同比从5.5%回落至4.7%，能源价格环比回落是主因，美元指数一度跌至99附近。然而沃什的鹰派表述重新抬高了政策门槛，CME"美联储观察"显示9月加息预期在利好被充分消化后再度摆动。由此可见，决定短期金价弹性的并非数据本身，而是数据如何改变市场对美联储路径的概率分布。
【央行购金与ETF回流构成"双慢变量"】
资金面支撑来自官方与市场化两端。世界黄金协会二季度报告显示，全球央行当季净购金289吨、同比增长62%，上半年合计购金需求强劲；我国央行截至7月末黄金储备7608万盎司，为连续第21个月增持。与此同时，全球实物黄金ETF7月净流入30亿美元、持仓增加23吨，世界黄金协会另统计到单周46.7吨的流入，为10个月最大；国内华安黄金ETF8月以来净流入约64亿元，规模重回千亿元之上。CFTC数据显示，截至8月18日COMEX黄金投机净多头升至约14.16万手，创近一年高位。需要指出，央行购金属慢变量、重在托底定价中枢，而ETF与期货仓位的快速变化会放大短线波动。
【9月行情的三个验证锚点】
展望9月初，市场关注点集中在三组公开数据。其一是本周五美国8月非农就业报告，以及ISM制造业、JOLTS职位空缺、ADP等劳动力市场指标，用于验证就业降温是否延续；其二是CPI、PPI、PCE等通胀序列，决定美联储能否容忍通胀黏性；其三是美元指数、美债收益率与北美黄金ETF流向能否由试探性回流转为持续趋势。技术层面，4400—4420美元一带的得失被交易员视为本轮调整性质的观察窗口。综合而言，黄金中期逻辑——储备资产多元化、去美元化与财政信用担忧——尚未逆转，但短期价格对已充分定价的利好更为敏感，高位波动加大属正常市场现象。
8月以来，黄金摆脱区间震荡格局强势反弹，伦敦现货金价自4300美元附近一路逼近4700美元，8月21日触及4697美元的阶段高位，月度累计涨幅一度超13%。推动力量来自三条主线：一是美国财政部宣布扩大10年至30年期国债回购规模，长端收益率回落、美元承压；二是非农与CPI数据接连走软，市场对美联储政策路径的判断转向温和；三是实物与配置资金同步回流。但8月28日沃什在杰克逊霍尔年会重申2%通胀目标、措辞偏鹰，令9月加息预期重新抬头，现货黄金单日跌近3%并下破关键均线，自8月21日以来累计回撤约149美元、跌幅3.24%。截至8月31日，伦敦金报约4447美元/盎司，盘中一度失守4400关口。
【就业与通胀为何先松后紧】
本轮预期松动的起点是非农爆冷：7月非农就业减少2.3万人，远逊于预期的增加8万人，5月、6月合计下修10.3万人，失业率降至4.1%主要源于劳动参与率下滑。随后7月CPI同比上涨3.4%、核心CPI涨2.5%，PPI同比从5.5%回落至4.7%，能源价格环比回落是主因，美元指数一度跌至99附近。然而沃什的鹰派表述重新抬高了政策门槛，CME"美联储观察"显示9月加息预期在利好被充分消化后再度摆动。由此可见，决定短期金价弹性的并非数据本身，而是数据如何改变市场对美联储路径的概率分布。
【央行购金与ETF回流构成"双慢变量"】
资金面支撑来自官方与市场化两端。世界黄金协会二季度报告显示，全球央行当季净购金289吨、同比增长62%，上半年合计购金需求强劲；我国央行截至7月末黄金储备7608万盎司，为连续第21个月增持。与此同时，全球实物黄金ETF7月净流入30亿美元、持仓增加23吨，世界黄金协会另统计到单周46.7吨的流入，为10个月最大；国内华安黄金ETF8月以来净流入约64亿元，规模重回千亿元之上。CFTC数据显示，截至8月18日COMEX黄金投机净多头升至约14.16万手，创近一年高位。需要指出，央行购金属慢变量、重在托底定价中枢，而ETF与期货仓位的快速变化会放大短线波动。
【9月行情的三个验证锚点】
展望9月初，市场关注点集中在三组公开数据。其一是本周五美国8月非农就业报告，以及ISM制造业、JOLTS职位空缺、ADP等劳动力市场指标，用于验证就业降温是否延续；其二是CPI、PPI、PCE等通胀序列，决定美联储能否容忍通胀黏性；其三是美元指数、美债收益率与北美黄金ETF流向能否由试探性回流转为持续趋势。技术层面，4400—4420美元一带的得失被交易员视为本轮调整性质的观察窗口。综合而言，黄金中期逻辑——储备资产多元化、去美元化与财政信用担忧——尚未逆转，但短期价格对已充分定价的利好更为敏感，高位波动加大属正常市场现象。